摘要：
CD Markets财经报社(北美)讯 “贝森特和沃什正在给全球市场带来投资者无法忽视的‘双重冲击’。”Gama资产管理公司的拉吉夫·德梅洛（Rajeev De Mello）本周接... CD Markets财经报社(北美)讯 “贝森特和沃什正在给全球市场带来投资者无法忽视的‘双重冲击’。”
Gama资产管理公司的拉吉夫·德梅洛（Rajeev De Mello）本周接受彭博采访时作出上述判断。这也解释了为何美国30年期国债收益率一度突破5%，升至2007年以来最高水平，并创下自2007年以来持续站在这一高位的最长纪录。
根据一项市场追踪数据，30年期美债收益率维持在5%以上的时间已经超过27个连续交易日。尽管自美联储上次会议以来，长期收益率有所回落，但长端债券市场传递出的信号依然清晰：今年4月关税冲击期间一度升温的“卖出美国”讨论，正在重新回到市场。
沃什的沉默为何令债市不安？
凯文·沃什（Kevin Warsh）于2026年5月13日以54票赞成、45票反对的结果获得参议院确认，成为新任美联储主席。这场确认投票也被视为美联储历史上分歧最严重的主席确认程序之一。
5月22日，沃什正式宣誓就职，接替杰罗姆·鲍威尔（Jerome Powell）。
沃什偏好减少公开沟通的风格，正在成为债券市场的一项重要变量。鲍威尔执掌美联储期间，投资者已经习惯通过新闻发布会、公开演讲和官员讲话判断货币政策方向；而在沃什保持低调的情况下，市场不得不自行猜测联邦公开市场委员会内部的真实立场。
这种不确定性尤其值得关注，因为目前支持立即加息的美联储官员人数明显增加。
与此同时，核心通胀并未配合美联储的政策目标。美联储偏爱的核心通胀指标已经升至12个月高位，并处于近期滚动区间的第90.9百分位。联邦基金利率则自去年12月以来一直维持在3.75%。
安联全球投资的兰吉夫·曼（Ranjiv Mann）正在布局收益率曲线陡峭化交易，押注30年期美债收益率相对于5年期和7年期收益率进一步上升。
他警告称：“风险在于，美联储最终可能落后于形势。”
换言之，市场担心的是，在通胀压力重新升温之际，美联储可能因为政策沟通不足或行动过慢，无法及时收紧货币政策。这将迫使长期债券投资者要求更高的风险补偿，从而进一步推高长端收益率。
一场市场没有预料到的日元干预
第二个冲击来自美国财政部。
美国财政部长斯科特·贝森特（Scott Bessent）批准美国支持日本稳定日元。这是近30年来，美国首次参与类似的协调干预行动。
为避免通过抛售美元资产给美国国债市场带来额外压力，相关操作通过欧元渠道进行。贝森特在接受CNBC采访时表示，美国将采取“一切必要措施”支持东京，并将使用欧元的安排形容为“对外汇储备的重新配置”。
这一信号对外汇交易员而言十分明确：华盛顿目前希望看到美元走弱，或者至少希望日元能够走强。
Brandywine Global的卡罗尔·莱（Carol Lye）表示：“这一整套相互混杂、甚至令人困惑的政策信号，无助于资本继续流入美国。”
问题在于，美国支持日元的举措不仅影响外汇市场，还可能通过日本持有的大规模美债资产，传导至美国国债市场。
高收益率与弱美元为何同时出现？
从传统市场逻辑看，美国国债收益率上升通常会吸引资金流入美元资产，进而推动美元走强。
但当前情况恰恰相反。
尽管美债收益率持续攀升，彭博美元现货指数自6月高点以来已经下跌约2%。过去一个月，美元兑几乎所有十国集团货币均出现走弱。
与此同时，根据彭博经济研究的数据，30年期美债期限溢价本周升至1.56%，达到2013年以来最高水平。所谓期限溢价，是投资者为承担更长期限的通胀、财政和政策不确定性而要求获得的额外回报。
这意味着，推动长期美债收益率上升的因素，可能并不是市场对美国经济增长更加乐观，而是投资者要求获得更高的风险补偿。
资产市场之间的分化也十分明显。科技股上涨推动标普500指数创下历史新高，VIX恐慌指数则维持在16.50附近，仍处于正常波动区间。
渣打银行的史蒂夫·布赖斯（Steve Brice）预计，未来12个月美元可能进一步下跌3%至4%。
他说：“投资者讨厌不确定性。”
这一次并非4月式的全面抛售
今年4月首次出现的“卖出美国”交易，表现为美国股票、债券和美元同时遭到抛售。
但这一次的情况更加复杂。
美国股市依然具有韧性。截至5月，外国投资者持有的美国国债规模达到9.4万亿美元，同比增长4%。这些数据意味着，全球资金尚未全面撤离美国资产。
当前最值得关注的压力点是日本。
日本是美国国债最大的海外持有国，持有规模超过1万亿美元。若东京为了支持日元而被迫出售美元储备或美债，这种操作可能直接给美国国债市场带来抛售压力。
与此同时，美债供应也在增加。美国财政部本周将本季度预计融资需求上调至7390亿美元，进一步加重了长期国债市场的供给压力。
彭博Markets Live策略师斯凯拉·蒙哥马利·科宁（Skylar Montgomery Koning）指出：“华盛顿有动力限制被迫进行的债券抛售。”
这也解释了为何美国支持日本干预日元时选择通过欧元渠道操作。华盛顿既希望帮助东京稳定汇率，又不愿看到日本通过大规模出售美债筹集干预资金，从而进一步推高美国长期融资成本。
“美国例外论”真的正在失去吸引力吗？
太平洋投资管理公司（PIMCO）的洛特菲·卡鲁伊（Lotfi Karoui）对“卖出美国”叙事持更加谨慎的看法。
他指出，今年只有约2%的交易日同时出现10年期美债价格下跌、投资级公司债利差走阔以及美元走弱。
卡鲁伊表示：“如果市场真的已经对‘美国例外论’失去信心，那么我们应该看到这类同步抛售更加频繁地发生。”
因此，接下来两个月的关键观察指标，是上述三类资产同步走弱的交易日占比是否明显上升。
如果美元在美债收益率高企的情况下继续下跌，日本开始减持美国国债，而股票、债券和美元同步遭到抛售的情况变得更加频繁，那么“卖出美国”就可能不再只是一个市场话题，而会演变为真实的全球资本流动趋势。
但如果美国股市继续保持韧性，外国投资者仍在增持美债，三大资产同步抛售的情况依然罕见，那么当前市场波动可能更多反映财政供给、政策沟通和日元干预带来的阶段性重新定价，而非全球资本对美国资产的全面失去信心。
